“先玉335”光环渐褪 登海种业盈利模式面临考验
摘要：而在年报发布之前，有券商发布研报分析，登海先锋是近年来登海种业的盈利主体。由于母公司登海605推广面积应有增长，假设母公司一季度盈利同比增长30%，则登海先锋盈利同比至少下滑88%，幅度之大的确出人意料。
有研报认为，市场对先玉335的需求在减少，同时部分产品积压在经销商手中，使得销售进度放慢
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4月21日，登海种业发布2011年年报 ，报告期内公司营业总收入上涨22.95%，约为11.5亿元；营业利润上涨4.95%，约为4亿元；归属于上市公司股东的净利润上涨11.25%，约为2.3亿元。
分产品情况来看，玉米种营收约11.1亿元，但毛利率下降7.68%。公司称是由于玉米种田间生产成本增长所致。
先玉335风光不再
对比登海种业此前的定期报告可以看出，业绩实现大幅增长，先玉335功不可没。但2011年年季和2012年一季报预告显示的信息来看，这种局面已悄然生变。
登海种业主要从事玉米杂交种的生产、加工和销售，由于农业生产具有季节性特点，玉米种子的销售从每年的11月中下旬开始持续到次年的6月上旬，公司的营业收入和营业利润相对集中在当年月份及次年月份实现。
而在年报发布之前，有券商发布研报分析，登海先锋是近年来登海种业的盈利主体。推测其年净利润分别为11050万元、18537万元和34949万元、35100万元，按51%股权计算后，分别占登海种业盈利的1887%、101%、85%和76%。由于母公司登海605推广面积应有增长，假设母公司一季度盈利同比增长30%，则登海先锋盈利同比至少下滑88%，幅度之大的确出人意料。
不过，登海种业的年报显示，玉米种子的利润率较上年已下降7.68%，而登海种业此前发布的一季度业绩预告显示，报告期内归属于上市公司股东的净利润将同比下降40%-60%，约为2901万元-4352万元。
对于一季度业绩下降的原因，公司解释为玉米种子市场启动相对缓慢，公司控股子公司山东登海先锋种业公司一季度玉米种销量与上年同期相比大幅下降所致。
主要供应商情况来看，2011年，前5名供应商合计采购金额占年度采购金额的比例大幅下降48.24%，为35.37%。前5名供应商合计预付账款的余额也较上年下降70.41%。
公司库存激增51%
对于登海种业业绩的现状，有研报分析认为，原因在于2011年四季度的发货量在2012年一季度已被消化，产品积压在经销商手中，销售进度因此放慢，而市场对先玉335的需求也在减少，上年留存的存货进一步遏制了更多的需求，完全靠登海先锋的营销推力是不够的；且由于人才流动较大，已影响公司的经营。
事实上，登海种业年内对产品也加大了销售力度，年报显示，销售费用同比有所上升，其中广告费本期共计3862万元，较上期的2281万元涨幅达69%。
但是，年报显示的存货情况还是从侧面印证了上述研报关于库存的担忧：期末存货合计账面余额为3.98亿元，而期初存货合计账面余额为2.64亿元，上涨约51%。细分情况来看，原材料期末为2908万元，较期初的2223万元增加685万元，涨幅约为31%；库存商品期末账面余额约3.1亿元，而期初数则为1.97亿元，上涨约57%。
关于库存的问题，登海种业年报中解释称，报告期末存货量较大是因为农业生产的季节性和跨年度销售形成的。
研发费占营收比例连续下降
综合上述情况来看，寻找新的利润增长点，显然已是登海种业不得不思考的问题。有分析人士预测，如果没有新品种推出，预计未来两年先锋公司的增速将回落至%以内，究其根本，是认为登海种业董事兼总裁刘石离任后，先锋公司在国内推行的"快速放量"战略初显弊端，供给量大幅增加，导致提价能力丧失。
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年报显示的数据也证明了上述观点，登海种业营收大幅增长的背后，利润的增长之势却并未与此匹配。
山东登海先锋种业有限公司，是登海种业和美国先锋海外公司共同出资组建，并于2002年12月成立的中外合资企业，注册资本668万美元，公司持有51%的股权；美国先锋海外公司49%股权。主营业务范围为生产加工和销售杂交玉米种和玉米种子产品。
年报称，2011年，主营业务实现收入81547.06万元，净利润35243.35万元，分别比上年同期增长23.49%、0.84%。主要原因是先玉335销量较上年同期增幅较大。特别是进入2011年第四季度，该公司为占领市场，加大营销力度，玉米种销量大幅增加，主营业务收入与上年同期相比增长62.45%。
此外，研发费用情况显示，近三年来，登海种业对研发投入占营收的比重呈逐年下降之势。2009年，研发支出占营收的比例为3.81%，而2010年则降至2.9%，2011年进一步下滑至2.32%。()